הבדלים בין המוסדיים במסלול S&P 500

גם אם משקיעים באותו מדד S&P 500, התשואה בפועל יכולה להיות שונה לחלוטין בין המוסדיים – בגלל מטבע, גידור והרכב ההשקעה.

משקיעים רבים מופתעים לגלות שקרנות השתלמות במסלול S&P 500 אינן מציגות תשואות זהות בין החברות. הסיבה לכך אינה המדד עצמו, אלא הדרך שבה כל מוסדי מנהל את חשיפת המטבע, הגידור והפיזור. הבדלים אלו משפיעים ישירות על התשואה נטו של החוסך, במיוחד בתקופות של תנודתיות בשער הדולר מול השקל.

כאשר משקיעים במסלול S&P 500, ההנחה הרווחת היא שמדובר בהשקעה זהה בכל גוף מוסדי. הרי זה אותו מדד, אותן חברות ואותו שוק. בפועל, זו הנחה שגויה.
המדד אולי זהה, אבל דרך הניהול שונה.

כאשר הכסף מושקע במסלול S&P 500, הוא מומר משקלים לדולרים. אם המדד עלה למשל ב־10% בשנה, אך במקביל הדולר נחלש ב־10% מול השקל, התשואה בפועל עבור החוסך היא אפס. המדד עלה, אבל המטבע מחק את הרווח.

כדי להתמודד עם הסיכון הזה, החברות המוסדיות אינן משקיעות את כל הכסף ישירות במדד. חלק מהכספים מופנה להשקעה במטבעות, לאג"ח שקליות או לפעולות גידור שונות, במטרה לצמצם את החשיפה לתנודות בשער הדולר.

וכאן נוצר ההבדל המהותי בין המוסדיים.
חברה אחת עשויה להשקיע 68% מהכסף במדד S&P 500 ואת היתרה במטבעות.
חברה אחרת תשקיע 75% במדד ואת השאר באג"ח שקלי.
מוסדי נוסף יבחר חלוקה אחרת לחלוטין.

הנתונים הבאים ממחישים כיצד אותו מסלול S&P 500 מנוהל בפועל בצורה שונה בין חברות שונות.

חשיפה למניות במסלול S&P 500: דוגמה להרכב השקעה שבו חלק מהכסף אינו מושקע ישירות במדד אלא ברכיבים משלימים.

כעת נראה דוגמה נוספת למסלול S&P 500 בגוף מוסדי אחר, עם חלוקה שונה של ההשקעה.

הרכב השקעה שונה במסלול S&P 500: אותה כותרת מסלול, אך שיעור חשיפה אחר למניות ולרכיבים נלווים.

שתי הדוגמאות ממחישות נקודה קריטית: גם כאשר שם המסלול זהה, S&P 500, הרכב ההשקעה בפועל שונה בין החברות. ההבדלים בשיעור החשיפה למדד לעומת רכיבי מטבע ואג״ח הם הסיבה לכך שהתשואות אינן זהות.

אלו לא הבדלים טכניים, אלו החלטות השקעה שמשפיעות ישירות על התשואה.

לכן, ייתכן שחוסך אחד בקרן השתלמות של כלל במסלול S&P 500 יקבל תשואה שונה מחוסך במנורה, הראל, מיטב או אלטשולר, למרות שעל פניו שניהם “באותו מסלול”.

הפערים אינם נובעים מניהול טוב או רע יותר של המדד עצמו, אלא ממדיניות שונה לגבי חשיפת מטבע, רמת הגידור והרכב הנכסים הנלווים.
זה ההבדל בין מדד זהה לתוצאה שונה.

בדיוק בגלל זה, בחינת מסלול השקעה אינה מסתכמת בשם המסלול בלבד. חשוב להבין מה עומד מאחוריו, כיצד הכסף מנוהל בפועל, ומהי רמת החשיפה האמיתית לשוק ולמטבע.

מאמר זה הוא חלק מסקירה רחבה על מצב השוק הפנסיוני וההשקעות, כפי שמופיעה ב־עמוד האב המתעדכן המרכז נתונים, מגמות ותובנות.

בסוף המאמר מצורפות שתי תמונות להמחשה, שמדגישות כיצד חלוקת ההשקעה משפיעה על התשואה לאורך זמן.

שתי התמונות בסוף המאמר מציגות נתונים שממחישים את זה בצורה הכי ברורה: באותו “מסלול S&P 500”, כל חברה מציגה הרכב השקעה שונה בפועל (שיעור חשיפה למדד מול רכיבי מטבע/אג״ח), ולכן מתקבלות תשואות שונות גם באותה תקופת זמן.

אותו מדד לא מבטיח אותה תשואה
חשיפת מטבע משפיעה דרמטית על התוצאה
המוסדיים שונים בהרכב ההשקעה והגידור
בדיקת מסלול מחייבת הסתכלות מעבר לשם
ניהול השקעות הוא שילוב של מדד, מטבע ואסטרטגיה

המאמר מבוסס על ניסיון מעשי בניתוח מסלולי השקעה פנסיוניים, הבנה רגולטורית של שוק החיסכון בישראל וקריאה שוטפת של דוחות השקעה של גופים מוסדיים.